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201905/23

优先权国信证券:民企信用债违约率或有所回落

  本网讯 信用债违约率一直颇受各方关注。近日,国信证券宏观固收分析师董德志发布报告表示,整体来看,民营企业信用债2019年偿还压力有所下降,再考虑到整体宽信用格局,违约率或有所回落。该研究采用以下公式计算国内非金融企业信用债违约率:违约率=当年违约债券本金之和/年末存量债券余额与年初存量债券余额均值。

  报告显示,从计算结果来看,国内非金融企业信用债违约率呈现逐年上升趋势,优先权但整体来看违约率仍较低。2018年国内非金融企业信用债违约率为0.66%,为国内信用债出现违约以来最高值,但仍明显低于商业银行不良贷款占比均值1.83%。

  从不同债券类型来看,2018年违约率明显超过整体违约率的债券类型分别是短融超短融和一般公司债,二者违约率均较往年大幅抬升,而一般企业债、一般中期票据、私募公司债、定向工具(PPN)的违约率均较低。2018年短融和超短融违约率为1.69%, 2018年一般公司债违约率为1.36%,均明显超过0.66%。

  报告指出,从不同公司属性来看,2014-2018年国有企业信用债违约率均明显低于民营企业信用债,民营企业信用债违约金额和违约率均逐年抬升,2018年大幅跃升创历史新高。

  具体而言,2014-2018年,非城投地方国有企业信用债违约率最高值为2016年,当年地方国有企业信用债违约金额为157亿元,违约率为0.51%,2017年违约率大幅回落至0.11%,2018年小幅上升至0.14%,一直明显低于商业银行不良贷款比例均值1.8%。2014-2018年,民营企业信用债违约率分别为0.24%、0.63%、1.31%、1.29%、5.64%。可见,民营企业信用债违约金额和违约率均持续抬升,2018年大幅跃升创历史新高。2018年民营企业信用债违约金额为982亿元,违约率跃升至5.64%,明显高于当年商业银行不良贷款比例均值1.83%,亦高于当年商业银行不良贷款与关注类贷款合计比例均值5.1%。

  值得注意的是,从不同债券类型以及不同公司属性的到期量占比与违约率关系来看,二者存在一定正相关性,即到期量占比抬升的年份,违约率容易升高。

  报告称,从2019年到期量占比情况来看,一般公司债与私募公司债到期量占比仍有所抬升,而一般企业债、一般中期票据、定向工具等到期量占比有所回落;从不同公司属性来看,非城投地方国有企业信用债与民营企业信用债2019年到期量占比均有所回落。因此整体来看,民营企业信用债2019年偿还压力有所下降,再考虑到整体宽信用格局,违约率或有所回落。

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