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201910/26

价格改革民企违约率居高难下 信用市场内部分化

  新华财经上海6月3日电(记者杨溢仁)2019年以来,债市违约事件依旧层出不穷。最新数据显示,截至2019年5月30日,已有69只债券发生违约,涉及金额484.33亿元。就违约主体来看,民企仍为“重灾区”。大部分业内专家判断,在短期民企偿债压力有增无减的大背景下,信用风险的出清仍将延续一段较长的时间。

  值得一提的是,截至2019年5月30日,在今年所有的违约债券中,民企债多达66只,占比95.65%。

  虽然就一级发行规模来看,伴随“宽信用”利好的频出,信用债发行正逐步回暖——2018年4季度以来信用债的净融资量明显上升,单季度净融资规模在6500亿元左右。可通过观察不难发现,现阶段的融资主体依旧集中于央企和城投平台。尤其就城投主体而言,随着隐性债务治理政策的逐步明朗,在城投信用履约情况良好的大背景下,投资者对城投债的信心进一步增强。2019年1季度,城投在所有信用债发行额中的占比高达34%,仅次于央企(35%),略高于非城投地方国企(22%);而同期民企的发行额占比只有9%。

  “就我们了解到的情况来看,现阶段民企债的短期偿付压力仍旧较大。”光大证券固收首席分析师张旭称,“2019年信用债市场二、三季度将迎来到期偿还的高峰。在考虑含权回售到期的情况下,2019下半年的7-10月份,单月偿还压力将近6000亿元,均可能超过2018年的单月最高值5086亿元。此外,在到期的债券中,2019下半年民企信用债的到期金额占比为16%,如将含权回售到期量考虑在内,这个占比将上升为19.52%,相对其历史水平仍处较高位置。”

  不仅如此,来自天风证券601162)的研究观点指出,2019年1-5月间共有83家非金融类信用债筹资主体的评级或展望发生调整,其中被动下调的主体数量占比显著上升,且民企仍唱“主角”,负面调整的原因包括债务逾期或展期,通常伴随诉讼或资产冻结;债务到期压力大;行业景气度低迷;资金占用导致流动性不足;计提大额资产减值准备导致净利润大幅下降等。

  随着融资环境的持续改善,不可否认,现下企业所受的融资约束较前期确有下降,但鉴于宏观经济仍面临着较大的不确定性,加之此前出台的民企纾困政策,主要利好行业“龙头”等经营良好但暂时出现资金紧张的发债主体,则企业内部信用的持续分化实为大势所趋。

  尤其就不同评级的民企与地方国企的信用利差比较分析,目前AA+、AA等级民企与地方国企的信用利差比仍在走阔。数据显示,截至2019年5月24日,AA+、AA等级民企与地方国企之间信用利差的差值均在200BP以上。

  由此可见,出于对民企盈利能力恶化的担忧,眼下市场各机构对低评级筹资主体所要求的风险补偿更高,这也是导致民企信用利差始终处于历史高位的重要原因。

  “总而言之,民企违约已呈常态化趋势。”国泰君安证券固收业务相关负责人在接受记者专访时坦言,“这一方面是中国现阶段经济增长速度放缓、经济增长模式调整、部分落后产能被淘汰的自然反映;另一方面,也是中国信用债市场线;买者自负,卖者尽责’的成熟债券市场的必经过程。价格改革”

  由于民企发行人的抗风险能力较弱,在市场出清尚未结束的进程中,业界普遍判断,那些存在明显瑕疵的民企筹资主体以及低等级筹资主体未来仍难避免债务违约的命运。

  惠誉评级进行的一项最新调查显示,针对“2019下半年债券违约率是否会继续上升?”的问题,高达71%的机构投资者选择了“会,小幅上升”;14%选择“不会,小幅减少”;10%选择“保持平稳”;5%选择“会,大幅上升”;无人选择“不会,大幅减少”。

  综合考量,回到信用债的择券上,在市场信心还未恢复的情况下,短期内还是建议各机构谨慎规避弱资质民企债。同时,需加强对实质违约事件进展的动态跟踪。

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